5个月前，中青宝成为A股第一家以网游为主业的公司，并且一度一路狂飙、市盈率近100倍。然而，随着创业板的一路走跌、一季度财报远不及市场预期，中青宝目前市值比起高峰期缩水过半，上市意在资本运作、核心竞争力缺乏、过高预期制造泡沫等一系列质疑逐渐浮出水面。

　　核心竞争力缺失

　　“如果跟盛大比那肯定是没有优势的，对于投资者而言，中青宝的优势在于成长空间。”中青宝证券部经理王克强说。

　　“网游产业还是要拿产品来说话的，它的核心产品并没有得到一个较好的市场反馈。” 易观国际网游行业分析师玉轶说，中青宝占了A股第一网游公司的先，但是公司未来成长性，依然要看其核心产品的市场反馈。

　　然而，一直不断推出新产品的中青宝，目前市场反馈依然平淡，核心竞争力也饱受质疑。

　　“《梦回山海》目前还在内测，这个星期内就会推出， 还有我们之前的老产品《千秋》，刚刚改名叫《天朝》，还有年底上的《先锋演义》《嘻哈堂》、明年的《三国游侠》，还有《盟军》。”王克强说。

　　上市5个月，中青宝面市以及将要面市的网络游戏达10多款。然而，这多款游戏在网游市场并未引起过多关注。

　　根据2009年行业统计，腾讯、盛大、网易、完美时空、第九城市等12家网游巨头占据了中国网游市场近90%的市场份额，其余上百家网游中小企业则争夺着剩余的12.3%的份额。

　　“据一些中介机构给的数据，去年我们收入大概七千八百万，去年整个行业大概是两百五十亿，收入这么看的话，份额大概能占到0.5%多一点。”王克强说。

　　显然，继盛大、网易、九城等网游公司之后上市、A股唯一的网游公司，在市场份额上跟巨头们差距仍然非常明显。

　　“要看它具体数据，比如同时在线人数多少、盈利前景怎么样。”渤海证券分析师邵琳说，这是评价一个网游公司是否有竞争力的首要标准。据王克强介绍，中青宝上市的时候，同时在线的玩家数量大概是七万， 现在应该有八万。即使是八万的同时在线最高值，也不过是网游巨头们在线人数的一个零头。

　　7月20日，网易投资者关系部提供数据称，网易旗下两款主要游戏，梦幻西游近期的最高同时在线人数 为260万;大话西游截至2009年底为110万。

　　值得一提的是，中青宝原游戏开发运营团队核心贾可，去年曾把中青宝的两款二流游戏《战国英雄》和《抗战英雄传》做出一年近亿收入、几千万的净利润。但目前贾可已经离开中青宝，这也是此前中青宝核心竞争力遭到质疑的原因之一。

　　“中青宝上市的时候溢价非常高，主要是它上市的时候抢到了国内创业板上市的第一人，而且它主打的是红色革命。”玉轶分析说，这是市场追捧其的重要因素。

　　然而，中青宝上市前两个月暴涨、后三个月暴跌，网游第一股转眼间被质疑为“网游第一泡沫”。

　　网游第一泡沫？

　　2月11日中青宝登陆内地创业板，成为继盛大、完美、九城、巨人等网游公司之后挤进资本市场的网游新贵，也是第一个成功在内地创业板上市的网游公司。

　　随后， 中青宝股价一路高歌猛进，加上近100倍的市盈率，再创投资神话。4月中旬，股价最高达到40多元。

　　然而，达到最高点以后，中青宝迅速暴跌，5月19日收盘价仅为22.8元，从IPO发行价的30元暴跌了近三分之一。近期，中青宝股价一直在20元上下波动。

　　“因为我们之前做过一个公积转正股本，如果把它复权回去的话应该是27-28元，跌下来是7-8个百分点吧，之前公积转正股本之后除权。”王克强表示，这是中青宝上市俩月后跌破发行价的主要原因。“现在创业板跌破发行价的很多，破发本身并不是一件稀有的事情。”王克强说，中青宝初期暴涨，跟创业板整体行情、网游行业特点有关，存在一定二级市场炒作的因素。

　　王克强的说法，获得了业界认识的部分认同。“受整体创业板指数的影响，一直在调整，一直在跌。”渤海证券分析师邵琳说。

　　然而，中青宝自身存在问题，也被认为是其股价走低的主要原因。

　　“中青宝本身来看，尽管是中国第一家以红色网游为主导且有政府背景的企业，但是其尚未研发出具有市场影响力的网络游戏。” 清科研究中心分析师张亚男表示，这也是其股价一直跌的原因。

　　易观国际分析师玉轶也表示， 中青宝上市时市场预期就是，独特的题材以及推广的背景可能有助于产品的整体较快发展。但核心产品并没有得到较好的市场反馈，这可能是市值缩水的一个重要原因。

　　中青宝上市之初，曾被市场、投资者寄予盛大、九城等网游巨头上市以后的效应，然而，中青宝一季度财报公布以后，显然远远低于预期，股价随之持续走低。

　　“第一泡沫”破灭的说法，也开始在业界流传，随着，其上市背景也屡次遭到质疑。